자산배분 중요성

마지막 업데이트: 2022년 2월 20일 | 0개 댓글
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신영덕 SC제일은행 광장동지점 우수개인고객 담당자 지난주 더 늦기 전에 깊어가는 가을을 느껴보고자 오대산으로 여행을 다녀왔다. 평년보다 조금 늦게 단풍이 들기 시작하여 절정에 다다른 오대산은 어느 때보다 고운 빛깔로 화려함을 뽐내고 있었다. 유난스럽게 더웠던 여름의 햇빛과 일교차가 큰 날씨 덕분에 어느 해보다 고운 단풍의 빛깔을 마음껏 느껴볼 수 있었다. 하지만 지금의 화려함을 자랑하던 가을의 단풍도 찬바람 속에 낙엽이 되어 떨어지고, 앙상한 가지를 드러내게 될 것이다. 이어 겨울의 쓸쓸함을 견딘 후에는 소녀의 미소 같은 풋풋한 새싹이 돋아나고, 화려한 초록의 여름이 다가올 것이다. 조금씩 그 빛깔도 시기도 다르지만 봄, 여름, 가을, 겨울이란 계절의 시계는 어김없이 돌아가고 있는 것을 다시 한 번 느낀 시간이었다. 일상으로 돌아와 투자환경을 생각해보면, 자산배분 중요성 경제도 계절처럼 주기순환을 하고 작은 흐름은 2~3년 주기로 순환하는 모습을 보여준다. 이러한 변동이 순환(cycle)이라는 용어에서 주는 느낌만큼 규칙적이거나 정확한 예측이 가능하지는 않다. 2008년도 금융위기처럼 예측을 벗어난 사건은 큰 파도를 만들어 그 순환주기를 흔들어 놓기 때문이다. 하지만 중요한 것은 어느 해보다 여름이 길어도 결국 가을이 오듯이 그 큰 위기로 인한 경기침체의 시기가 지나가면 결국 회복이라는 순환궤도에 다시 돌아오게 된다는 것이다. 투자의 시계도 계절과 같이 어김없이 순환을 하며 반복된다는 것을 기억해야 한다. KOSPI지수가 최근 1900선을 넘으면서 많은 고객에게 듣는 질문이 "앞으로 주식시장이 어떻게 될 것 같은가?"라는 것이다. 연말까지 혹은 내년까지 주식시장이 어떻게 될지 확실히 알 수만 있다면 우리는 고민할 필요가 없다. 만약 일정 기간 이후 주가가 상승할 자산배분 중요성 것이 확실하다면 빚을 내서라도 투자하는 게 현명하다. 하지만 시장은 아무도 알 수 없다. 타이타닉호가 평화로운 항해를 하다 작은 빙하 하나 탓에 모든 것을 잃고 침몰하듯, 위험관리가 수반되지 않는 투자는 모든 것을 다 잃게 할 수도 있다. 재산을 셋으로 나눠 1/3은 토지에, 1/3은 사업에 나머지 1/3은 예비로 남겨두라는 탈무드의 충고는 오늘날에도 여전히 통용되는 중요 개념 그렇다고 바다에 떠 있는 빙하를 만날지 모른다는 두려움 때문에 멋진 크루즈여행의 기회를 무조건 피해야 하는가? 그것도 올바른 선택은 아니다. 투자시장에선 위기도, 호황기도 영원히 계속되지 않는다. 불황 → 회복 → 호황 → 후퇴라는 경기의 사계절에 따라 순환은 반복되며 이러한 순환주기에 따라 투자의 전략과 방법을 세우는 것이 필요하다. 시장을 정확히 예측할 수는 없으며, 어떤 투자가 가장 좋은지에 대한 정답도 없다. 하지만 경기순환 주기는 큰 틀에서 반복되며, 그 속에서 포트폴리오를 통해 위험을 조정하고 목표수익을 추구해야 하는 것이다. 즉 주식, 채권, 예금, 부동산 등으로 자산을 배분하고 전체적인 투자위험을 조정하고 분산하는 포트폴리오 기술인 '자산배분'이 종목이나 시장을 예측하는 것보다 중요하다. 자산배분이란 무엇인가? 자산배분은 이미 2000년 전 유태인의 경전 탈무드에 등장할 정도로 오래된 개념이다. '모든이로 하여금 자신의 재산을 세 부분으로 나누게 하되 1/3은 토지에, 1/3은 사업에 투자하고 나머지 1/3은 예비로 남겨두게 하라'는 투자 3분법에 관한 탈무드의 충고는 오늘날에도 여전히 통용되는 중요 개념이다. 현대적으로 해석하면 부동산, 주식, 채권 자산배분 중요성 자산배분 중요성 또는 예금으로 나누어 투자하라는 것이다. 이들 자산은 투자위험과 기대할 수 있는 수익이 다르며 시장상황에 따라 수익률이 서로 다르게 움직인다. 2008년 금융위기를 생각해보면, 주식시장은 폭락했지만 예금이나 채권의 이율은 상승했다. 서로 다른 성격의 자산에 분산하여 투자하면 한 자산에 집중 투자할 때보다는 아주 높은 수익을 벌지 않더라도 크게 손실은 보지 않을 수 있다.

자산배분의 중요성은 여러 연구를 통해 증명됐다. 예컨대 1974~1983년 사이 이루어진 미국 연금플랜의 장기수익율에 영향을 준 3가지 변동요소를 자산배분, 시장예측, 종목선택으로 나누어 살펴본 결과가 있다. 이 조사에 따르면 3가지 의사결정 중 자산배분이 총 수익률 변동의 91.5%를 좌우했다. 증권선택이나 시장예측 요소의 영향력은 2.7%와 1.8%에 그쳤다. ‘언제 주가가 오르고 내릴까’ ‘어떤 종목이 유망할까’ 같은 일상적인 고민은 장기적인 투자 성과에 큰 영향을 미치지 못했다. 반면 자산배분은 성과에 절대적인 결정 요인이라는 점이 이 연구에서 드러났다. 자산 배분은 어떻게 해야 할까? 먼저 위험자산인 주식과 안전자산인 예금 또는 채권의 투자 비중을 결정하여야 한다. 주식과 예금 또는 채권의 투자비중 결정을 결정할 때 중요한 기준은 투자 기간이다. 투자 기간이 장기간인 경우 인플레이션의 위험 즉 화폐가치 하락에 따른 자산감소 위험이 가격변동의 위험보다 더 크기 때문에 주식과 같이 인플레이션을 막을 수 있는 위험자산의 투자비중을 높이는 것이 필요하다. 반면 투자기간이 단기일 경우에는 주가변동위험이 인플레이션 위험보다 크므로, 예금이나 채권과 같은 안전자산의 비중을 높여야 한다. 만인에게 적용되는 최적의 자산배분법은 없다. 사람마다 투자 목표-성향 다르고 자산배분은 평생 변경-개선해야 하기 때문이다. 두 번째, 전략적인 자산배분이 필요하다. 전략적 자산배분은 주식, 채권별로 기대수익율과 위험성을 산정한 뒤, 그 자산들을 다양한 비중으로 포트폴리오를 구한 후 본인의 투자목적과 위험성향에 맞는 포트폴리오를 선택하여 전략적 자산배분을 행하는 것으로, 장기적인 자산배분의 원칙으로 활용한다. 예를 들면, 노후자금 마련을 위한 목표를 달성하기 위한 요구수익율이 7%이고 주식형펀드는 연 10%, 채권형 펀드의 수익율이 연 5%가 될 것이라 기대된다면, 주식형펀드에 40% ,채권형 펀드에 60%를 투자하는 자산배분의 결정을 하는 식이다. 세 번째로, 전술적인 자산배분을 염두에 둬야 한다. 장기적인 전략은 세웠지만, 단기적으로는 시장상황에 따라 투자 비중을 조정하는 전술적인 자산배분이 필요하다. 주식시장이 상승할 것으로 기대될 때는 주식의 비중을 좀 더 늘리고, 시황이 나빠질 것으로 기대될 때는 주식의 비중을 줄이는 식으로 단기간의 시황에 대응하는 것이 전술적 자산배분이다. 사실 많은 투자자들은 시장상황 예측에 따라 투자하는 전술적 자산배분에만 치중하는 경향이 있다. 장기적인 계획과 전략적인 자산배분 없이 투자한다면 시장상황에 따라 방향을 잃고 우왕좌왕하는 우를 범하게 되는 것이다. 최적의 자산 배분법은 있나? 마지막으로 최적의 자산배분이 존재하느냐를 생각해 봐야 한다. 이 질문에 대한 결론은 모든 사람에게 최적의 자산배분 공식은 없다는 것이다. 사람마다 투자 목표와 기간, 투자성향이 다르기 때문에 최적의 자산배분에 대한 정답은 없는 것이다. 또한 자산배분은 한 번에 끝나는 일회성 이벤트가 아니라 계속 반복되면서 나의 목표에 맞게 개선해나가는 과정이기 때문이다. 효율적인 자산관리는 무조건적으로 고수익을 추구하는 것이 아니다. 최소의 위험으로 나의 장-단기적인 재무목표 달성을 위한 투자목표를 달성할 수 있는 적절한 전략을 찾는 것이 중요하다. 해마다 계절의 시간은 어김없이 흘러가지만, 작년의 가을 단풍 빛깔과 오늘 내가 바라보는 단풍의 빛깔은 다르다. 여름의 뜨거운 햇빛은 가을의 풍성하고 화려한 단풍을 만들어 내고, 그 화려함은 낙엽이 되어 사라진다. 우리의 투자도 봄, 여름, 가을, 겨울의 경기의 순환에 따라 인생의 꿈을 실현하기 위하여 숲과 나무를 함께 바라보는 전략적, 전술적인 지혜로운 선택이 필요하다.

경제회복의 마지막 보루인 정부의 경기부양정책이 윤곽을 드러내고 있지만 시장의 반응은 냉담하다. 경제침체의 골은 점점 깊어지고 시장의 불확실성이 계속되면서 자산관리의 핵심인 자산배분의 중요성이 다시 부각되고 있다.

핸디캡을 빨리 낮추려면 숏게임에 보다 많은 시간을 투자하는 것이 바람직하다. 특히 스코어로 직결되는 그린 주변의 숏게임은 매우 중요하다. 사용하는 클럽의 수는 자산배분 중요성 천차만별인데 고수는 로브웨지에서 롱아이언까지 다양한 클럽들을 사용하지만 하수들은 모든 상황에서 그저 샌드 아니면 피칭웨지 하나만을 고집하는 경향이 있다. 그 자산배분 중요성 이유는 각 샷의 위험성을 최소화하기 위한 것인데 공이 공중에 떠있는 시간이 길수록 위험성이 높아지기 때문에 되도록 많이 굴릴수록 좋은 플레이를 할 수 있다. 따라서 공이 그린에 떨어지는 포인트와 구르는 거리를 감안해 클럽을 선택해야 한다. 공이 그린 1~2야드 주변에 있고 핀까지 구르는 거리가 길다면 4번 아이언을 포함한 미드 혹은 롱아이언을 사용할 수 있다.

최근 자산가치가 하락하면서 은퇴구좌를 비롯한 투자의 포트폴리오를 검토를 요청하는 투자자들이 크게 늘었다. 그런데 주식이나 펀드를 선택할 때 수익률이 높았거나 과거에 좋은 경험을 했거나 좋아하는 펀드나 주식에 몰빵하는 경우를 빈번하게 접한다. 다양한 자산군의 성적표를 살펴보면 달이 차면 기우는 것처럼 시장의 리더들이 로테이션을 계속한다는 사실을 쉽게 발견할 수 있다. 강세장이 계속될 때 거추장스럽게 느껴졌던 자산배분의 원칙이 다시 관심을 받고 있다.

투자사들의 투자전략가는 경제와 시장의 상황을 고려해 주식, 채권과 현금성 자산을 포함하는 포트폴리오를 조정해 나가는데 얼마 전까지 주식, 채권, 현금에 각각 68%, 23%, 7%의 비중을 권고했으나 점차 채권, 현금 그리고 금과 같은 안전자산을 늘리고 있다. 그러나 가장 중요한 것은 각자의 재정목표와 투자기간을 포함한 재정적 상황을 바탕으로 포트폴리오를 구축해야 한다.

자산의 보전을 중시하는 보수적인 포트폴리오는 현금, 채권과 주식에 각각 20%, 50%, 30% 소득과 약간의 증식을 기대하면 채권과 주식에 각각 35%, 65% 소득보다 여유자금의 장기적인 증식을 원할 경우 주식의 비중을 늘려 80%, 채권에 20% 정도를 분배하는 것이 좋다. 이런 기본적인 자산배분을 바탕으로 세부적인 자산군들을 포함하는 포트폴리오를 구축하는 작업은 시장의 불확실성을 소화하는 든든한 기초가 된다. 더불어 체계적인 모니터링과 관리도 잊지 말아야 한다.

똑똑한 은퇴설계

주식 투자에 나서자니 시장의 불안한 움직임이 맘에 걸리고 은행예금이나 채권 위주로 운용하면 수익을 포기해야 하는 게 은퇴 준비의 딜레마입니다.

그래서 대안으로 제시되고 있는 것이 ‘자산배분’입니다. 한 곳에 '몰빵'하지 않고 가진 돈을 쪼개 여러 자산에 투자하는 기법이지요. 지난 1980년대 중반 이후 혜성같이 등장한 자산배분 이론은 시행착오를 겪으며 진화하고 있습니다. 초기엔 시장상황에 따라 자산배분 비율을 조절하는 방식이 주류였지만 최근엔 고객 개별적인 성향에 따른 맞춤형이 인기입니다. 은퇴 설계의 핵심 기법으로 자리 잡은 자산배분의 세계를 들여다 보겠습니다..


주식 울렁증? ‘하이브리드’로 안정성 보강을

투자자산은 크게 채권, 주식, 부동산 세 가지로 나눌 수 있습니다. 이들 자산이 매력적이냐 아니냐는 수익률로 따질 수 있습니다. 10년 만기 국고채 금리가 2.3%라면 이 채권의 수익률은 2.3%란 뜻입니다.

부동산은 월세로 평가합니다. 서울 서초동의 한 전용면적 84㎡형 아파트는 15억 3000만 원에 시세가 형성돼 있습니다. 이 아파트의 월세는 보증금 4억 원에 310만 원이라고 합니다. 아파트 주인의 연간 수입은 3720만 원(310만 원x12)과 4억 원의 은행이자 720만 원 (1년 만기 정기예금 금리 1.8% 기준)을 합한 금액에서 세금 등 제반 비용을 뺀 4150만 원이 됩니다. 15억3000만 원의 아파트에서 연 4150만 원의 임대수입이 생기는 자산배분 중요성 거니까 수익률은 2.7% 입니다.

주식의 수익률은 주가수익비율(PER)로 환산할 수 있습니다. PER는주당순이익을 주가로 나눈 것입니다. 예를 들어 어떤 기업의 PER가 14라면 현재 주식가격이 1주당 순이익의 14배라는 얘기입니다. 증권시장에 상장된 A기업의 주당 수익 창출력이 1이라면 이 기업의 주식은 시장에서 그 14배 값으로 거래되고 있다는 뜻입니다. 결국 이 기업 투자자는 14를 투자해 1년에 1의 이익을 얻는다는 말이 되는 거죠. 즉 약 7%(1/14)의 이익을 얻게 됩니다. 그러니까 PER의 역수가 투자이수률이 됩니다. 올 3분기 실적 기준 국내 증시의 PER는 10.4배이므로 주식 수익률은 9.6%입니다. 수익률로만 따지면 주식은 다른 어떤 자산보다 매력적입니다. 장기적인 자산운용에서 포트폴리오에 주식을 반드시 포함시켜야 하는 건 그래서입니다.

그런데 주식은 변동성이란 치명적 약점이 있습니다. 높은 수익을 올리려면 폭풍우가 몰아치는 바다처럼 변덕이 심한 시장을 이겨내야 합니다. 거친 바다를 항해하려면 튼튼한 배를 이용해야 하듯이 투자의 세계에선 안전성을 보강해 위험을 누그러뜨리는 일이 필요합니다. 구체적으론 자산을 이것 저것 섞는 ‘하이브리드’란 배를 만드는 것입니다. 하이브리드란 특정 목적을 달성하기 위해 두 가지 이상의 기능이나 요소를 결합한 것을 의미합니다. 서로 다른 요소의 장점만을 선택해 합친 것이니 성능이나 경제성이 뛰어납니다. 전기 모터와 엔진을 사용해 효율을 높인 하이브리드 자동차가 대표적입니다.

시장 위험에 대처하기 위한 자산배분 중요성 자산의 하이브리드는 주식과 채권, 부동산, 원자재 등 상품을 적당한 비율로 섞은 것입니다. 이걸 전문용어로 ‘자산배분’이라고 부릅니다. 미국의 금리 인상 가능성 등 대외 변수로 글로벌 증시가 요동을 친 올해는 특히 자산배분 상품이 진가를 발휘했습니다. 펀드평가사 에프앤가이드에 따르면 해외자산배분펀드는 연초 이후 수익률 2.5%로 같은 기간 해외혼합형펀드(1.3%), 해외주식형펀드(2.2%)보다 좋은 성과를 냈습니다.

사실 자산배분은 역사가 비교적 짧은 투자 개념입니다. 1980년대만 해도 투자 수익에서 가장 중요한 것은 시장 타이밍이나 종목 선택이었습니다. 그러나 미국의 증권 분석가인 게리 브린슨은 90개 이상 선진국의 연기금 수익률을 10년간 분석한 결과 장기투자 수익률의 90% 이상이 자산배분, 4.2%가 종목선정, 매매 타이밍이 1.7%의 영향을 미쳤다고 발표했습니다. 종목을 잘 찍어 싸게 사서 비싸게 파는 것이 투자의 전부인줄 알았는데, 그게 아니라니. 자산배분 이론은 투자자들에게 엄청난 충격을 던졌습니다.

이후 자산배분을 둘러싼 많은 논쟁이 있었고, 비판도 나왔습니다. 하지만 자산배분이 미치는 영향력의 비율에만 차이가 있었지, 그 중요성을 부인하는 연구 자료는 아직 발표되지 않았습니다.


상관계수 낮아야 자산배분효과 높아

자산배분의 원리는 간단합니다. 다양한 자산이 가지고 있는 ‘경합성’을 이용해 위험을 낮추는 것이지요. 예를 들면 서로 다른 나라에 투자하는 경우 시장하락이나 경기침체가 각기 다른 시기에 발생하기 때문에 분명히 위험을 감소시킬 수 있습니다. 또 경제상황의 변화가 부동산이나 주식, 채권에 미치는 영향은 각기 다릅니다. 이들 자산을 섞어 놓으면 포트폴리오의 가치는 그다지 많이 변동하지 않을 것입니다. 그래서 음의 상관계수를 가지고 있거나 아니면 낮은 상관계수를 가지고 있는 자산 군으로 포트폴리오를 짜게 되면 더 낮은 위험을 부담하면서 더 높은 수익을 거둘 가능성이 커집니다.

주식의 변동성만 보는 투자자는 채권에 머물러 있고 주식의 수익성만 보는 투자자는 대박의 헛된 꿈을 꿉니다. 자산배분은 이런 양극단 사이에서 현실적이고 합리적인 중도의 길을 제시하죠. 게다가 장기투자를 통한 복리의 힘까지 빌리면 실질적으로 자산가치를 증대시킵니다. 안전성도 중요하지만 어느 정도 수익성도 필요한 은퇴설계는 자산배분과 ‘찰떡 궁합’이 아닐까 생각합니다.


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