가격제한폭

마지막 업데이트: 2022년 7월 17일 | 0개 댓글
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중국판 나스닥 촹예판, 가격제한폭 두 배로 확대

중국 선전거래소의 정보기술(IT) 기업 중심 증시인 촹예판(創業板·ChiNext)의 가격제한폭이 10%에서 20%로 두 배 늘어난다. 선전거래소는 이와 함께 상장 절차 간소화 등의 규제 완화로 국내외 스타트업과 투자자들을 적극 유치한다는 계획이다.

블룸버그통신은 중국 금융당국이 촹예판의 하루 가격 변동 제한을 10%에서 20%로 늘리기로 했다고 18일 보도했다. 선전증시 가격제한폭이 1996년 10%로 설정된 이후 20여년 만의 큰 변화다.

중국 본토증시인 상하이거래소와 선전거래소의 가격제한폭은 10%다. 유일한 예외는 지난해 출범한 상하이증시 커촹판(科創板·스타보드)의 20%다. 커촹판도 IT 스타트업 중심 증시다. 촹예판과 커촹판은 종종 미국의 가격제한폭 나스닥에 빗대 '차스닥'으로 불리기도 한다.

주가 움직임에 상한가, 하한가를 두는 가격제한폭 제도는 실효성을 두고 논란이 지속돼 왔다. 호재나 악재가 나왔을 때 투자자를 보호할 것인가, 아니면 그날 다 반영하도록 할 것인가의 정책적 판단이다. 한국, 중국, 일본, 대만, 태국 등은 가격제한폭을 두고 있다. 반면 미국과 유럽, 홍콩 등 이른바 선진 시장은 가격제한폭을 두지 않는 것이 일반적이다.

가격제한폭을 없애야 한다는 견해는 가격제한폭이 있으면 악재를 한 번에 털지 못하면 제대로 팔 기회도 없이 하한가가 며칠 동안 이어지는 '자석 효과'가 나타나는 점을 문제로 지적한다. 한국은 2015년 15%였던 가격제한폭을 30%로 확대했다.

가격제한폭이 없어지거나 늘어나면 변동성이 커지기 때문에 투자자들은 수익 확대 기대와 리스크가 동시에 커지게 된다. 촹예판의 주요 종목을 담고 있는 각종 지수나, 이 지수를 추종하는 상장지수펀드(ETF), 상장지수증권(ETN) 등의 운용에도 큰 변화가 나타날 전망이다.

촹예판에는 세계 최대 전기자동차 배터리 제조업체인 CATL, 중국 최대 축산업체 중 하나로 꼽히는 원스푸드 등이 상장돼 있다. FTSE차이나A50, CSI300 등 글로벌 투자자들이 추종하는 주요 중국증시 벤치마크에 이 종목들이 포함돼 있다.

중국 금융당국은 이와 함께 촹예판 상장을 허가제에서 등록제로 바꾸기로 했다. 최근 실적 등의 요건을 대폭 완화해 IT나 바이오 유망 스타트업이 상장할 수 있는 길을 넓혀주는 것이다. 또 상장일부터 5일 동안은 가격제한폭을 적용하지 않아 투자자들이 더욱 자유롭게 접근하도록 할 계획이다.

업계 관계자는 "중국 정부가 선전을 홍콩의 뒤를 잇는 글로벌 금융허브로 키우기 위해 과감한 규제 철폐에 나섰다"고 분석했다.

강현우 기자 [email protected]

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경제주체들이 가장 보편적으로 접근할 수 있는 투자자산인 부동산과 주식에 있어, 부동산은 위험이 적은 반면 환금성이 떨어지며, 주식은 위험은 크나 환금성이 뛰어나다. 우리나라에서는 이렇게 큰 위험을 내재하고 있는 주식시장의 안정화를 위해 여러 가지 규제 장치를 적용하고 있는데, 그 중 가격제한폭제도가 가장 크게 주식가격 형성에 영향을 미치고 있다고 볼 수 있다. 가격제한폭제도는 주식가격이 내재 가치로부터 크게 벗어나 불필요하게 급변할 경우 일시적인 과다한 투기로부터 선 의의 일반 투자자들을 보호하고, 시장에서의 순간적인 수급 불균형 상태에 대한 정보 전달 효과로부터 투자 시장의 분위기를 진정시켜 주가의 과민반응을 억제하고 주식의 균형 가격 발견 과정을 용이하게 하기 위해서 시행하고 있는 규제 장치이다. 하지만, 이런 가격제한폭제도는 주식가격에 영향을 미칠 만한 새로운 정보가 발생하였을 때, 주식가격의 시장균형가격 형성에 있어 합리적기대 가설과 효율적시장가설에 의해 내재가치의 변동을 충분히 반영하여야 함에도 불구하고 강제적으로 설정된 가격제한폭제도로 인하여 시장균형가격의 형성이 지연될 뿐 아니라, 그로 인한 가격의 불연속성이 증대하고 시장에서의 유동성이 낮아져서 시장의 효율성을 저해하는 부정적인 효과도 있다는 지적도 있다. 본 논문에서는 가격제한폭제도의 변화에 대한 코스닥시장의 장기기억효과에 대해 검정을 하였다. 이러한 검정은 현재 우리나라에서 시행중인 가격제한폭제도가 합리적이고 효율적인 주식시장의 형성에 어떠한 영향을 미치는지에 대한 검정을 할 수 있다는 점에서 매우 큰 의미를 가진다.

The studies until now are concluding that stock price in stock market follows random walk process by rational expectation hypothesis and efficient market hypothesis developing a lot of probability models. However, random walk process in stock market has a lot of questions actually. The main objective of this thesis is to test impact of price limit system on KOSDAQ(Korea securities dealers automated quotation) Market. The modified R/S analysis and V-statistic and ARFIMA(autoregressive fractional integration moving average) used to examine. This paper has first identified unit root by using the augmented Dickey-Fuller test and the Phillips-Perron test. The testing by modified R/S analysis and V-statistic and ARFIMA for each different price limit system duration on KOSDAQ Market.

본 연구는 위험지표로서의 꼬리위험과 가격통제장치로서의 가격제한폭의 관계를 조명하고 기업규모와 거래소 유형이 꼬리위험의 미래 주식 수익률 예측력에 어떤 영향을 미치는지 우리나라 주식시장을 대상으로 실증 분석하였다. 주요 분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 꼬리위험은 가격제한폭이 12% 이상으로 확대된 이후부터 통계적으로 유의한 주식 수익률 예측력을 가지는 것으로 나타났다. 둘째, 규모가 작은 기업의 경우 꼬리위험의 민감도가 장기간에 걸쳐 지속되고 시간이 흐를수록 영향력이 커지는 반면, 기업 규모가 큰 경우에는 꼬리위험이 단기간에 유의한 설명변수가 되지만 장기적으로는 영향력이 약해짐을 발견하였다. 셋째, 규모가 큰 기업의 경우 규모가 가격제한폭 작은 기업에 비해 가격제한폭의 영향을 덜 받는 것으로 나타났다. 넷째, 유가증권시장에서는 꼬리위험의 주식 수익률 예측력이 단기의 예측기간에서 통계적 유의성이 있는 것으로 나타난 반면, 코스닥시장에서는 주가 수익률 예측력이 장기에 걸쳐 나타나고 꼬리위험의 주가 민감도도 크다는 것을 발견하였다. 다섯째, 꼬리위험 기대값에 대한 민감도 분석 결과가 상하한가에 의한 가격 왜곡현상을 최소화하면서 주가의 급변동을 억제하고자 하는 정책 목적을 달성하고자 하는데 보조적인 활용이 가능할 것으로 기대된다.

This study analyzes the relationship between tail risk as a risk indicator and price limits as a price control system. We investigate the impact of price limits on tail risk and examine the predictive power of tail risk on future stock returns. We use the measure of tail risk proposed by Kelly and Jiang (2014), which is based on the commonality inherent in the tail risk of individual stocks and is useful for capturing the common factors associated with tail risk at each time point. We analyze the sensitivity of Oh, Park, and Kee’s (2017) expected value model of tail risk under price limits and simulate the random returns under various price limit conditions. The sensitivity analysis for the expected value model of tail risk shows that the tail risk is underestimated when the price limits are tight. The sensitivity results can also be supplemented to find the appropriate price limits needed to achieve the policy objectives of mitigating the extreme fluctuation of stock prices and minimizing the price distortions caused by the upper and lower limits. We then examine these findings using a simulation of 50,000 random returns with leptokurtic distribution. The tail risk measured suggests that the tail risk is underestimated as the price limit becomes increasingly tight. However, with a well-expanded price limit, the tail risk based on leptokurtic distribution is estimated to be 가격제한폭 about 20% to 30% higher than that based on the standard normal distribution and the negative impact of the price limit on tail risk is generally attenuated after a price limit greater than 12% is applied. The price limit system, which limits the range of prices within which stocks are allowed to be traded, restricts the intrinsic fluctuation demand of the stock market and is believed to have a significant impact on tail risk. Price limit systems have been implemented in many Asian countries such as Japan and China, which are the third and fourth in the world in terms of stock market capitalization, and Korea, Thailand, Malaysia, and Taiwan. Our empirical analysis focuses on the Korean stock market because the price limit has been gradually eased from an average of 4.6% to the current 30%. Our sample covers trading on the Korean stock market from January 1990 to October 2015. We find that the tail risk during the period with the price limit of 12% or more increases more than twice compared to that of previous period. We interpret this as reflecting the inherent nature of the tail risk associated with stock movements without being subject to the artificial control of the price limit. We separately analyze the predictive power of tail risk in the KOSPI and KOSDAQ markets and examine the effect of firm size on the 가격제한폭 가격제한폭 predictive power of tail risk for future Korean stock returns. Our main empirical results are as follows. First, among groups of the same firm size, the coefficient of tail risk increases as the forecasting period becomes longer, which means that the sensitivity to tail risk persists over a long period. Second, when examining the size effect in relation to the forecasting period, we find that in the short term, the sensitivity of tail risk increases as the firm size increases whereas for longer forecasting periods, the sensitivity diminishes as the firm size increases. Third, in the largest firm size group, we find statistically significant predictive power in the short-term forecasting period for the whole sample period. We find that the stock returns of large firms are less affected by price limits than those of small firms. Fourth, in all of the forecasting periods for the KOSDAQ market and in the short-term period of the KOSPI market, the tail risk has statistically significant predictive power on future stock returns. In the KOSDAQ market, the longer the forecasting period, the more significant the predictive power and the more sensitive the tail risk. In contrast, in the KOSPI market, the tail risk is only found to have predictive power in a less than one year forecasting period and the sensitivity of the tail risk is lower than that of the KOSDAQ market. Fifth, by estimating the predictive power of tail risk on the future skewness, we find that the coefficients of tail risk have negative values for all forecasting periods and Newey West t-statistics are sufficiently high. This confirms that the two variables share the same dynamics and the tail risk is closely related to the left-skewed distribution.

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Do the Price Limits in KOSDAQ Market change on the Volatility?

This Research focuses on the effect of the price limits change in KOSDAQ market change on the volatility. The sample period ranges from 22 May 2000 to 24 March 2010 for daily data. We construct two subsample periods for comparing with the effect of the change of the price limit. These limits were relaxed from 12% to 15% on March 25, 2005. The first subsample period is from 25 March 2000 to 24 March 2005. The second subsample period is from 25 March 2005. to 24 March 2010. We employee four different volatility, which are the range-based volatility of Parkinson(1980; PK), Garman and Klass(1980; GK) Rogers and Satchell(1991; RS), Yang and Zhang(2008; YZ). The empirical result as follows. The major findings are summarized as follows;First, the volatility of individual stocks in KOSDAQ market reduces significantly after the price limit change. Second, There is so high volatile especially when the volatility of stock prices is high. Third, There is no meaningful relationship 가격제한폭 가격제한폭 between volatility and market capitalization. Fourth, the more volume stocks reduce the volatility. Our results show the volatility decreased the more large volume, the more trading amount and the high price stock.

본 연구는 종가기반의 변동성 대신 일중의 자료를 이용하여 산출된 범위변동성을 이용하여 가격제한 제도 변화 전·후의 변동성 추이를 살펴보고, 가격제한 제도가 실제로 주식시장의 가격안정성에 미치 는 영향을 살펴보았다. 분석에 사용된 범위변동성은 Parkinson(1980; PK), Garman and Klass(1980; GK) Rogers and Satchell(1991; RS), Yang and Zhang(2000; YZ)가 제시한 범위변동성을 사용하였으 며 추정된 범위변동성을 전체기간과 가격제한 완화 전 기간과 가격제한 완화이후기간으로 구분하여 비교분석하였다. 주요 결과는 다음과 같다. 첫째, 가격제한폭 완화 이후 코스닥시장의 개별기업 변동성이 가격제한폭 완화 이전 보다 감소한 것 으로 나타났다. 이러한 결과는 4가지 범위변동성에서 동일하게 1% 유의수준에서 나타났다. 둘째, 고 주가 주식이 저주가 주식보다 높은 변동성을 가지며, 가격제한폭 완화 후 변동성이 축소된 것으로 나 타났다. 셋째, 시가총액과 변동성과는 의미 가격제한폭 있는 관계를 가지지 않는 것으로 나타났다. 넷째, 범위변 동성은 거래량이 낮은 주식이 거래량이 증가함에 변동성도 증가하는 것으로 나타났다. 그리고 가격 제한폭 완화 이후 유동성이 가장 높은 주식의 변동성이 가장 크게 감소하였으며 거래량이 적은 주식 은 미미한 영향을 미치는 것으로 나타났다. 다섯째, PK, GK, RS, YZ 범위변동성이 감소된 포트폴리 오는 거래대금의 규모가 가장 큰 포트폴리오로 나타났으며, 변동성 변화가 가장 적은 포트폴리오는 거의 가격제한폭 완화의 영향을 받지 않는 것으로 나타났다. 이상의 결과는 가격제한폭 완화에 따라 서 변동성이 감소하였으며, 특히 고주가, 대규모 거래량, 거래대금이 큰 주식의 변동성을 낮게 하여 단기적으로 주가 급등락을 막아 시장안정성에 도움을 주는 것을 확인하였다. 반면, 저주가, 소규모 거래량, 소규모 거래대금의 주식의 변동성에 대해서는 변화가 없는 것으로 나타나 현재 사용하고 있 는 명시적이면서 고정적인 가격제한폭에 대한 제도적 개선이 필요한 것으로 판단된다.

자본시장연구원

보고서

I. 서론 3 II. KRX와 세계 주요 거래소의 가격제한폭제도 7 1. KRX 가격제한폭제도 현황 7 2. 세계 주요 거래소의 가격제한폭제도 현황 8 III. 가격제한폭제도의 경제적 의미와 문헌연구 31 1. 가격제한폭제도의 경제적 의미 31 2. 기존 문헌연구 33 IV. KRX 가격제한폭제도의 적합성 여부 분석: 방법론 41 1. 분석 절차 41 2. 진정한 의미의 가격제한폭 고유변동성 추정: 깁스-샘플링 방법 42 V. KRX 가격제한폭제도의 적합성 여부 분석: 결과 53 1. 표본 53 2. 기초통계량 분석 54 3. 깁스-샘플링을 이용한 고유변동성 추정 및 분석 62 4. 초저주가 분석 67 5. 분석상의 한계 및 향후 보완 연구 71 VI. 시사점 및 KRX 가격제한폭제도 관련 제언 75 1. 가격제한폭제도의 국제적 조류 75 2. 명시적 가격제한폭제도에 대한 이론적?실증적 평가 76 3. 현행 KRX 가격제한폭제도의 적합성 여부 76 4. KRX 가격제한폭제도에 대한 제언 77

요약 한국증권선물거래소(KRX)는 주가가 시장의 과민반응에 의해 일시적으로 급등락하여 시장기능이 저하되는 것을 방지하기 위해 설립 초기부터 가격제한폭제도를 명시적으로 도입하고 있다. 그러나 제도 도입의 긍정적 측면에도 불구하고, 동 제도는 새로운 정보가 주가에 반영되는 속도를 단순히 지연시켜 불필요한 주가변동을 감소시키지 못할 뿐만 아니라 주가가 해당 일의 균형가격에 도달하지도 못하게 한다는 부정적 평가를 동시에 받고 있다. 이를 반영이라도 하듯이 가격제한폭제도를 명시적으로 운영하고 있는 주식거래소는 대만, 일본, 중국, 태국 등 아시아의 몇 개 거래소에 불과하며, 미국과 유럽의 주요 거래소에서는 이미 오래 전에 동 제도가 폐지되었다. 최근 세계주식시장은 IT의 발달, 세계화의 급속한 진전 및 간접투자문화의 확산 등으로 주요 거래소간 경쟁이 갈수록 격화되고 있다. 그 결과, 각 거래소는 규제환경을 개선하여 투자자들의 편의를 증진시키고 국제정합성을 갖춘 제도를 구비하여 이에 대응하려 하고 있다. 이러한 시점에서 명시적 가격제한폭제도와 같이 시장의 낙후성을 반영하는 것처럼 비춰질 수 있는 시장미시구조를 가격제한폭 가격제한폭 개선하는 것은 내적으로 투자자보호와 시장기능을 효율화하고 외적으로 KRX의 국제경쟁력을 확보하는 일차적 수단으로서 그 의미가 매우 크다고 할 수 있다. 본 보고서는 안정적인 시장 형성, 투자자보호, 가격발견기능의 제고 측면에서 KRX의 현행 가격제한폭제도가 유효한지, 유효하지 않다면 그에 따른 개선방안은 무엇인지를 파악하려 하고 있다. 구체적으로 세계 주요 거래소의 가격제한폭 관련 제도의 현황 및 관련 문헌을 조사하여 시사점을 도출하고, 가격제한폭이 존재하지 않는다면 나타날 수 있는 진정한 변동성을 추정하여 가격제한폭이 이에 미치는 영향을 실증분석한 후 개선방안을 제시하고 있다. 이러한 작업이 KRX의 시장 선진화 및 국제경쟁력 제고에 긍정적 역할을 수행하는 디딤돌이 되기를 기대해본다.


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