롤오버 전략

마지막 업데이트: 2022년 1월 20일 | 0개 댓글
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연구과제 상세정보

본 연구에서는 여러 옵션 가격 결정의 옵션 가격 예측과 헤징 성과 비교를 통하여 옵션시장에서 가장 유용한 옵션 가격 결정 모형과 옵션의 만기 전환 시 발생하는 모수 추정을 위한 최적의 모수 롤오버 전략을 찾고자 한다. 지금까지의 기존 연구의 결론에 의하면 “abso .

본 연구에서는 여러 옵션 가격 결정의 옵션 가격 예측과 헤징 성과 비교를 통하여 옵션시장에서 가장 유용한 옵션 가격 결정 모형과 옵션의 만기 전환 시 발생하는 모수 추정을 위한 최적의 모수 롤오버 전략을 찾고자 한다. 지금까지의 기존 연구의 결론에 의하면 “absolute smile” AHBS 모형과 next-to-next 롤오버 전략이 가장 유용한 것으로 밝혀졌다. 그러나, next-to-next 롤오버 전략은 오직 AHBS 모형에서만 유용한가? next-to-next 롤오버 전략이 수학적으로 정교한 다른 모형, 즉 확률 변동성이나 점프를 고려한 모형들에서는 유용하지 않은가? next-to-next 롤오버 전략이 사용되면 혹시 수학적으로 정교한 모형이 AHBS 모형보다 더 나은 성과를 보이지는 않을까?
본 연구에서는 여러 옵션 가격 결정 모형들의 옵션가격예측 및 헤징 성과를 두 가지 롤오버 전략을 이용하여 비교한다. 기존 연구에서 사용했던 AHBS 방법뿐 아니라 수학적으로 정교한 모형들을 함께 고려하여 롤오버 전략의 유용성을 검증한다. 본 연구에서는 여러 옵션 가격 결정 모형을 기존 연구들에서 사용되었던 nearest-to-next 롤오버 전략과 새롭게 Choi and Ok (2011)이 제안한 next-to-next 롤오버 전략과 비교한다. 즉 새로운 롤오버 전략인 next-to-next 방법이 AHBS 모형뿐 아니라 수학적으로 정교한 모형들에게도 유용할 수 있음을 보일 것이다. next-to-next 롤오버 전략의 적용 후 가장 유용한 옵션 가격 결정 모형을 찾고자 하는 것이 본 연구의 가장 중요한 연구 목표이다.

본 연구에서는 S&P 500 옵션을 대상으로 여러 옵션 가격결정 모형에 대하여 두 가지 모수의 롤오버 전략을 적용한 후의 옵션 가격 예측과 헤징 성과를 비교한다. 본 연구를 통하여 최적의 옵션 가격 결정 모형과 롤오버 전략의 조합을 찾을 수 있을 것이다. 만일 예상 결 .

본 연구에서는 S&P 500 옵션을 대상으로 여러 옵션 가격결정 모형에 대하여 두 가지 모수의 롤오버 전략을 적용한 후의 옵션 가격 예측과 헤징 성과를 비교한다. 본 연구를 통하여 최적의 옵션 가격 결정 모형과 롤오버 전략의 조합을 찾을 수 있을 것이다. 만일 롤오버 전략 예상 결과에 따라 단순한 형태의 AHBS 모형이 확률 변동성(stochastic volatility)이나 점프(jumps) 등을 고려한 수학적으로 정교한 모형들보다 더 우수한 성과를 보이는 경우 점점 복잡해지고 정교해져 가는 옵션 가격 결정 모형의 개발을 위한 학계 및 실무의 노력의 유용성에 대하여 경종을 울릴 수 있을 것으로 생각된다. 또한 그 동안 사용해 왔던 모수들의 롤오버 전략의 변경으로 인하여 옵션 가격 예측과 헤징 성과가 개선 된다면 기존의 연구 결과들을 새로운 롤오버 전략인 next-to-next 전략으로 재검토할 필요가 있으며 기존의 연구 결과 모두 변화될 가능성이 있다.
새롭게 제안된 롤오버 전략인 next-to-next 전략이 확률 변동성과 점프를 고려한 수학적으로 정교한 옵션가격결정 모형에서도 유용한지 최초로 검토하게 될 것이며 롤오버 전략이 옵션 가격 예측뿐 아니라 헤징 성과에도 도움이 되는지 살펴보는 첫 연구가 될 것이다. 또한 본 연구에서는 S&P 500 옵션 시장을 대상으로 롤오버 전략의 유용성에 관한 연구를 진행함으로써 그 동안 KOSPI 200 시장에 대해서만 내려진 결론이 타 시장에서도 적용되는지 확인하게 될 것이며 13년 이라는 긴 기간의 자료를 활용하여 결과의 강건성을 확보하게 될 것이다.

1973년 Black and Scholes (1973) 옵션 가격결정 모형이 소개된 이후 여러 이론적이고 실증적인 연구들이 진행되었다. 중요한 연구 방향 중 하나는 Black and Scholes (1973) 모형 에서 가정했던 단순한 가정들을 확장하여 옵션 가격결정 모형의 유용성을 높이려는 시도였 .

1973년 Black and Scholes (1973) 옵션 가격결정 모형이 소개된 이후 여러 이론적이고 실증적인 연구들이 진행되었다. 중요한 연구 방향 중 하나는 Black and Scholes (1973) 모형 에서 가정했던 단순한 가정들을 확장하여 옵션 가격결정 모형의 유용성을 높이려는 시도였다. Black and Scholes (1973) 모형에서 가정했던 기초자산에 대한 GBM (geometric Brownian motion) 프로세스의 가정을 확정한 모형들이 연구되었다. 즉, Black and Scholes (1973)에서는 폐쇄형 (closed-form solution) 도출의 편의성을 위해 사용했으나 현실적으로 타당성이 없는 가정을 확장한 모형들이 개발되었다. 예를 들면, 시간에 따라 금리가 변한다고 가정하거나 (stochastic interest rates, 이하 SI), 시간에 따라 변동성이 변한다고 가정하거나 (stochastic volatility, 이하 SV), 기초자산에 큰 점프 (jumps, 이하 J)를 가정하거나, 변동성에 점프 (regime switching)를 가정한 모형들이 학계 및 실무에서 개발되었다. 또한 최근 연구들은 옵션 시장에서 실제 트레이더나 분석가들이 사용하는 Black and Scholes (1973) 모형을 단순하게 변형 시킨 Ad-Hoc Black-Scholes (이하 AHBS)이라고 불리 우는 모형을 기존의 Black and Scholes (1973)모형을 개선 시킨 수학적으로 정교한 모형들, 즉 SI, SV등을 고려한 모형들과 함께 연구 대상으로 삼았다. 그렇다면 이 중 옵션시장에서 가장 유용한 옵션 가격결정모형은 무엇인가?
옵션가격결정 모형의 성과 비교를 위하여 흔히 1일 혹은 1주일 뒤의 옵션 가격 예측 성과와 1일 혹은 1주일 뒤의 헤징 성과를 확인하는 방법이 사용된다. 이때 성과 측정을 위해서는 위에서 제시한 옵션가격결정 모형의 구현 시 사용되는 모수가 반드시 추정되어야 한다. 모수의 추정은 기초자산의 과거 자료를 활용하는 방법과 모수 추정일에 거래되는 옵션 가격들을 활용하는 방법이 있다. 또는 기초자산의 과거 자료와 당일의 옵션 거래 자료를 동시에 활용하는 방법도 있다. 이 중 학계에서 가장 많이 활용되는 방법은 두 번째의 옵션 가격 자료만을 활용하는 방법이다. 일반적인 거래일에는 당일 거래된 옵션 가격으로부터 모수를 추정하여 1일 또는 1주일 뒤의 가격 예측과 헤징에 사용하는데 아 아무런 문제도 발생하지 않는다. 그러나, 옵션 시장의 연구에서 잔존 만기가 7일이하인 옵션의 경우 유동성의 문제로 분석자료에서 제하는 것이 일반적이며 7일 이하의 잔존만기를 가진 옵션 대신에 롤오버 전략 잔존만기 1개월하고 7일이 남은 차근월물 옵션 자료를 이용하는 것이 일반적이다. 그렇다면 만기가 1개월 7일이 남은 차근월물 옵션을 평가할 때 어떤 옵션을 이용하여 모수를 추정해야 하는가? 잔존만기가 7일 남은 최근월물 옵션을 이용(nearest-to-next 롤오버)해야 하는가? 잔존만기가 1개월 7일 남은 차근월물을 이용해야 하는가? 이 두 가지 옵션 자료 활용 전략 중 옵션 가격 예측과 헤징에서 유용한 전략은 무엇인가?
본 연구에서는 여러 옵션 가격 결정의 옵션 가격 예측과 헤징 성과 비교를 통하여 옵션시장에서 가장 유용한 옵션 가격 결정 모형과 옵션의 만기 전환 시 발생하는 모수 추정을 위한 최적의 모수 롤오버 전략을 찾고자 한다.

본 연구는 S&P 500 옵션 시장을 대상으로 옵션평가 모형들의 가격 결정 및 헤징 시 필요한 모수의 롤오버 전략을 비교한다. 모수의 롤오버 전략은 전통적인 “nearest-to-next” 전략과 새롭게 제안된 “next-to-next” 전략이 고려된다. 옵션 가격 결정 모형으로는 Black-Sc .

본 연구는 S&P 500 옵션 시장을 대상으로 옵션평가 모형들의 가격 결정 및 헤징 시 필요한 모수의 롤오버 전략을 비교한다. 모수의 롤오버 전략은 전통적인 “nearest-to-next” 전략과 새롭게 제안된 “next-to-next” 전략이 고려된다. 옵션 가격 결정 모형으로는 Black-Scholes 모형, 옵션 시장의 거래자들이 많이 활용하는 것으로 알려진 Ad Hoc Black-Scholes 모형, 확률 변동성을 고려한 모형, 확률 변동성과 점프를 모두 고려한 모형이 비교된다. 새로운 롤오버 전략인 “next-to-next” 전략이 사용되었을 경우 모든 옵션 평가 모형들의 가격 결정 및 헤징 오차가 감소한다. 여러 옵션 가격 결정 모형 중에서도 Ad Hoc Black-Scholes 모형들의 가격 결정 오차가 “next-to-next” 전략에 의해 가장 크게 감소한다. 제안된 “next-to-next” 전략이 고려된 후 모수의 개수가 많은 Ad Hoc Black-Scholes 모형의 성과가 모수의 개수가 작은 경우보다 더 작은 오차를 보인다. 즉 “next-to-next” 전략이 Ad Hoc Black-Scholes 모형의 과적합의 문제를 해결하고 있음을 확인할 수 있다. “next-to-next” 전략은 헤징 성과에서도 모든 옵션 평가 모형의 헤징 오차를 감소시키고 있으나 외표본 가격 결정 오차만큼 극적인 감소를 보이지는 않는다. 연구 결과 수학적으로 정교한 옵션 가격 결정 모형들이 고려된 이후에도 “next-to-next” 롤오버 전략을 고려한 “absolute smile” Ad Hoc Black-Scholes 모형이 가격 결정 및 헤징에서 가장 우수한 성과를 보이는 옵션 평가 모형임을 확인하였다.

For S&P 500 options, we examine the pricing and hedging performance of several options pricing models with respect to the roll-over strategies of parameters. The traditional roll-over strategy of the parameters, the “nearest-to-next” approach, and tho .

For S&P 500 options, we examine 롤오버 전략 the pricing and hedging performance of several options pricing models with respect to the roll-over strategies of parameters. The traditional roll-over strategy of the parameters, the “nearest-to-next” approach, and those using the new roll-over strategy, the “next-to-next” approach are compared. It is found 롤오버 전략 that the “next-to-next” roll-over strategy can decrease pricing and hedging errors of all options pricing models and mitigate the over-fitting problems. The “absolute smile” traders’ rule has the advantage of simplicity and is the best model for pricing and hedging options.

본 연구는 S&P 500 옵션 시장을 대상으로 옵션평가 모형들의 가격 결정 및 헤징 시 필요한 모수의 롤오버 전략을 비교한다. 모수의 롤오버 전략은 전통적인 “nearest-to-next” 전략과 새롭게 제안된 “next-to-next” 전략이 고려된다. 옵션 가격 결정 모형으로는 Black-Sc .

본 연구는 S&P 500 옵션 시장을 대상으로 옵션평가 모형들의 가격 결정 및 헤징 시 필요한 모수의 롤오버 전략을 비교한다. 모수의 롤오버 전략은 전통적인 “nearest-to-next” 전략과 새롭게 제안된 “next-to-next” 전략이 고려된다. 옵션 가격 결정 모형으로는 Black-Scholes 모형, 옵션 시장의 거래자들이 많이 활용하는 것으로 알려진 Ad Hoc Black-Scholes 모형, 확률 변동성을 고려한 모형, 확률 변동성과 점프를 모두 고려한 모형이 비교된다. 새로운 롤오버 전략인 “next-to-next” 전략이 사용되었을 경우 모든 옵션 평가 모형들의 가격 결정 및 헤징 오차가 감소한다. 여러 옵션 가격 결정 모형 중에서도 Ad Hoc Black-Scholes 모형들의 가격 결정 오차가 “next-to-next” 전략에 의해 가장 크게 감소한다. 제안된 “next-to-next” 전략이 고려된 후 모수의 개수가 많은 Ad Hoc Black-Scholes 모형의 성과가 모수의 개수가 작은 경우보다 더 작은 오차를 보인다. 즉 “next-to-next” 전략이 Ad Hoc Black-Scholes 모형의 과적합의 문제를 해결하고 있음을 확인할 수 있다. “next-to-next” 전략은 헤징 성과에서도 모든 옵션 평가 모형의 헤징 오차를 감소시키고 있으나 외표본 롤오버 전략 가격 결정 오차만큼 극적인 감소를 보이지는 않는다. 연구 결과 수학적으로 정교한 옵션 가격 결정 모형들이 고려된 이후에도 “next-to-next” 롤오버 전략을 고려한 “absolute smile” Ad Hoc Black-Scholes 모형이 가격 결정 및 헤징에서 가장 우수한 성과를 보이는 옵션 평가 모형임을 확인하였다.

본 연구는 S&P 500 옵션 시장을 대상으로 옵션평가 모형들의 가격 결정 및 헤징 시 필요한 모수의 롤오버 전략을 비교하였다. 롤오버 전략은 전통적인 “nearest-to-next” 전략과 새롭게 제안된 “next-to-next” 전략이 고려되었다. “nearest-to-next” 전략에서는 t-k 시점 .

본 연구는 S&P 500 옵션 시장을 대상으로 옵션평가 모형들의 가격 결정 및 헤징 시 필요한 모수의 롤오버 전략을 비교하였다. 롤오버 전략은 전통적인 “nearest-to-next” 전략과 새롭게 제안된 “next-to-next” 전략이 고려되었다. “nearest-to-next” 전략에서는 t-k 시점의 최근월물 옵션으로 추정한 모수가 t 시점의 차근월물 계약의 모수로 사용한다. “next-to-next”롤오버 전략에서는 t-k 시점의 차근월물 옵션으로 추정한 모수가 t 시점의 차근월물 계약의 모수로 사용된다. 롤오버 전략의 성과 비교를 위하여 Black-Scholes 모형, 확률 변동성을 고려한 SV 모형, 확률 변동성과 점프를 모두 고려한 SVJ 모형, 옵션 시장의 거래자들이 많이 활용하는 것으로 알려진 AHBS 모형이 고려되었다.
연구의 결과는 다음과 같다. 내표본 가격결정 성과에서는 모수의 수가 가장 많은 SVJ 모형이 가장 작은 오차를 롤오버 전략 보였다. 외표본 가격 결정 성과에서는 전통적인 모수의 롤오버 전략인 “nearest-to-next” 전략이 사용되었을 경우에는 모수의 수가 작은 A1과 A2 모형이 가장 우수한 성과를 보였다. 또한 AHBS 모형 중에서는 “absolute smile” 모형이 “relative smile” 모형보다 우수한 성과를 보였다. 즉, 많은 모수의 과적합의 문제가 관찰되었다. 헤징 롤오버 전략 성과에서는 AHBS 모형들이 수학적으로 정교한 모형들보다 나은 성과를 보였다. 새로운 롤오버 전략인 “next-to-next”전략이 사용되었을 경우 모든 옵션 평가 모형들의 가격 결정 및 헤징 오차가 감소했다. AHBS 모형들의 가격 결정 오차가 “next-to-next”전략에 의해 가장 크게 감소하였다. A3 모형이 가격 결정 및 헤징에서 가장 우수한 모형이었고 “nearest-to-next” 전략이 사용된 결과와 반대로 모수의 개수가 많은 AHBS 모형의 성과가 모수의 개수가 적은 AHBS 모형 보다 더 나은 성과를 보였다. 즉 “next-to-next”전략이 AHBS 모형의 과적합의 문제를 해결하고 있음을 확인할 수 있었다. “next-to-next”전략은 헤징 성과에서도 모든 옵션 평가 모형의 헤징 오차를 감소시키고 있으나 외표본 가격 결정 오차 경우만큼 극적이지는 않았다.
본 연구에서는 모형에 관계없이 새롭게 제안된 “next-to-next” 전략이 기존의 “nearest-to-next” 전략보다 더 우수한 성과를 보임을 확인할 수 있었다. 옵션 가격은 옵션 만기 시점의 기초 자산의 분포에 관한 정보를 담고 있다. 잔존만기 7일 이하의 옵션을 유동성 부족의 이유로 표본에서 제거한 후 잔존만기가 1달 7일이하인 차근월물의 가격결정과 헤징을 위하여 차근월물의 만기에 대한 기초 자산의 분포에 대한 정보가 필요하다. “nearest-to-next” 전략에서는 차근월물 옵션의 가격결정과 헤징을 위하여 차근월물이 아닌 최근월물 옵션으로부터 추정한 모수들을 사용한다. 반면에 “next-to-next”전략에서는 차근월물 옵션의 가격결정과 헤징을 위하여 동일한 상품인 차근월물 옵션 가격으로부터 모수를 추정하게 된다. 즉 “next-to-next”전략에서는 가격 결정과 헤징 대상이 되는 옵션의 만기와 모수를 추정하는 옵션의 만기가 일치하게 된다. 이러한 일관성이 “nearest-to-next” 전략에 비하여 “next-to-next” 전략이 더 우수한 성과를 보이게 만든다. 또한 두 롤오버 전략의 외표본 가격 결정 및 헤징 성과 차이가 클수록 각 해당 만기의 옵션으로 추정된 옵션 평가 모형들의 모수들이 담고 있는 정보의 차이가 큼을 유추할 수 있다.
결과적으로 “next-to-next”롤오버 전략이 고려될 때 많은 모수를 가진 “absolute smile” 모형이 S&P 500 지수 옵션의 가격 결정 및 헤징에 가장 우수한 성과를 보임을 확인하였다.

[한국금융신문 장태민 기자] KB증권은 16일 "달러-원은 단기물을 이용한 롤오버 전략을 유지하는 게 바람직하다"고 밝혔다.

임재균 연구원은 "장기물의 환 헤지 비용이 감소하면서 장기물을 이용해 환 헤지하는 전략이 매력적으로 보이나 단기물을 이용해 롤오버하는 전략이 비용측면에서 유리하다"면서 이같이 조언했다.

임 연구원은 "단기물을 이용해 환 헤지하는 비용이 장기물보다 낮으며, 이런 기조가 지속될 수 있기 때문"이라며 "외국인들의 국내 채권 매수는 감소했지만, 달러 유동성은 여전히 풍부하다"고 지적했다.

국내 수출 회복 및 외국인들의 주식 순매수 등으로 원화도 추가 강세를 보일 수 있다고 내다봤다. 원화 CRS의 하방 경직성이 높아질 수 있다는 것이다.

임 연구원은 "미국의 재정지출로 금리는 상승 압력을 받을 수 있지만, 정책금리의 영향을 받는 단기물의 상승 압력은 높지 않다"면서 "코로나19 확산이 지속되고 있으며, 백신에 대한 일부 거부감으로 집단 면역이 형성되기까지는 시간이 필요하기 때문"이라고 분석했다.

경기 불확실성이 높은 만큼 미 연준은 금리 동결 기조를 장기간 유지할 것으로 내다봤다.

임 연구원은 "원화 CRS의 하방 경직성은 높다. 사상 최고치를 기록하던 외국인의 국채 채권 잔고는 10월 이후 소폭 감소하고 있다"면서 "미국 대선 전후로 글로벌 금리가 상승한 가운데, 중국 국채가 WGBI에 편입되면서 글로벌 자금들이 중국으로 유입됐기 때문"이라고 밝혔다.

외국인들의 국내 재정차익 거래가 감소하면서 1년 금리가 2~5년 금리보다 높은 나이키 모양의 원화 CRS 커브는 정상화됐다.

그는 다만 "풍부한 유동성으로 달러는 약세를 보이고 있다"면서 "백신 접종 시작으로 인한 경기 개선 기대감과 바이든 대통령 당선인이 차기 재무장관에 비둘기 성향이 강한 옐런 전 연준 의장을 지명했기 때문"이라고 밝혔다.

원화도 달러당 1,080원까지 소폭 반등하고 있지만, 국내의 수출 회복 및 외국인의 주식 순매수 등으로 인해 원화는 2021년 중 1,060원까지 하락할 것으로 예상된다고 밝혔다.

미국 IRS 커브의 스티프닝에도 단기물의 상승 압력은 낮다고 진단했다.

임 연구원은 "미국 IRS 커브는 가팔라지겠지만, 단기물 IRS의 상승 압력은 높지 않다. 미국 재정지출은 합의가 가까워졌다"면서 "2021년 1월 조지아 상원 선거 결과에 따라 재정지출 규모는 변하겠지만, 바이든 정부 출범 이후 추가 재정지출에 대한 기대감과 유효하다"고 밝혔다.

그는 "재정지출로 인한 수급 부담이 존재하는 가운데, 백신으로 인한 경기회복 기대와 2021년 1~2분기 중 나타날 것으로 예상되는 물가 상승 압력으로 금리의 하방 경직성은 높아졌다"면서 "다만 미국에서 코로나19 확산이 지속되는 가운데 백신에 대한 일부 거부감으로 팬데믹의 영향은 지속될 수 있다"고 밝혔다.

이로 인해 경기 전망의 불확실성은 높은 편이라고 밝혔다. 지난 12월 11일 미 연준이 처음으로 발표한 전망의 불확실성 지수에 따르면 연준 위원들은 경기 전망에 불확실성이 매우 높은 것으로 나타나고 있다고 소개했다.

임 연구원은 또 "2021년 1~2분기 중 물가 상승이 나타날 수 있지만, 미 연준은 평균 물가 목표제AIT)를 도입했다"면서 "미 연준이 오랜 기간 동결기조를 유지할 것으로 예상되는 만큼 단기물 IRS의 금리 상승 압력은 높지 않다"고 진단했다.

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롤오버 전략

원유 투자에 관심 있다면, 롤오버 전략부터 체크하자

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2020년 상반기 코로나 급락장이 펼쳐지면서 투자시장을 달구었던 키워드 중 하나는 바로 ‘원유선물 ETF’, ‘원유 ETF’ 그리고 ‘롤오버 비용’ 이었습니다. 주요 산유국의 감산협의 실패 및 코로나19로 인한 경제활동 위축으로 인해 원유 수요가 급감할 것이라는 우려가 원유선물 가격을 마이너스까지 떨어뜨렸는데요. (원유선물 가격이 마이너스라는 건, 원유도 주고 돈도 줄 테니 제발 좀 원유를 가져가라는 뜻이죠)

급락한 원유가격의 반등을 기대하면서 많은 한국 투자자들이 원유선물 ETF, ETN 투자에 몰려들었고, 이는 글로벌 원유거래 시장에도 영향을 줄만큼 큰 이슈가 되었습니다.

변동성 큰 원유 가격, 앞으로의 투자 향방은?

그렇다면 최근 원유시장 상황은 어떻고, 앞으로는 어떤 방향으로 진행될까요?

원유시장은 코로나19 사태 이후 바닥을 모르고 추락하다가 최근엔 40 달러대에서 횡보하고 있는 상황입니다. 원유는 글로벌 산업생산, 이동수단의 가장 기본이 되는 원자재입니다. 최근 각 국이 경기침체를 막기 위해 글로벌 시장에 어마어마한 유동성이 풀리면서 금, 은, 구리 등 산업생산 관련 원자재 가격이 상승하고 있고, 원유 또한 영향을 받고 있습니다.

과거 패턴을 볼 때, 전반적인 산업 생산이 회복되면 산업용 금속 가격도 오르는 경우가 많았습니다. 향후 산업생산이 회복되면서 원유 가격의 상승을 기대한다면 앞으로 원유 투자는 어떻게 해야 할 것인가 고민이 커지는 시점 입니다.

원유 상품 투자에 꼭 알아야 할 것, 선물과 롤오버

올해 초 원유 가격이 급격히 오르는 시기에 ‘원유’에 투자한 투자자들은 생각만큼 큰 수익을 내지 못했거나 오히려 손해를 본 경우도 있습니다. 그 이유 중 하나는 ‘원유선물’에 대한 이해가 부족했기 때문인데요.

일반적으로 투자자들이 투자하는 원유 상품은 ‘원유선물’인데, ‘선물’이라는 롤오버 전략 것은 특정 만기가 지나면 계약이 사라지는 형식으로 되어 있습니다. 한마디로 ‘시한부 금융상품’인 셈이죠. 그래서 직접 선물에 투자하는 투자자들은 특정 ‘XX년 XX월물’에 투자하게 되고, 그 시기가 지나면 해당 월물은 만기에 대한 인수가 이루어지고 더 이상 투자할 수 없게 됩니다.

하지만, ETF/ETN이나 일반 펀드 형태의 상품으로 투자하게 되면 지속적으로 투자를 이어가야 하기 때문에 특정월물을 계속 보유하는 것이 아닌, 다른 월물로 교체하는 이른바 ’롤오버’를 하게 됩니다.

‘롤오버’라는 개념의 이해를 위해서는 관련 유튜브 영상을 참고해 보세요.

원유선물 ETF 롤오버 운용 전략은 운용사마다 상이

펀드 상품은 각기 다른 운용 전략을 갖고 있는데, 롤오버 운용 전략 또한 차이가 있습니다. 국내 대표 운용사들의 원유선물 ETF도 롤오버 운용 전략 차이로 한때 큰 이슈가 되기도 했습니다.

TIGER 원유선물 ETF 의 경우 뒤쪽에 ‘Enhanced’라는 단어가 눈에 띄는데요, ​ Enhanced라는 것은 가장 만기가 가까운 원유선물로 계속 롤오버를 해 나가는 일반적인 롤오버 전략 방식이 아니라, 롤오버 비용 부담을 줄이기 위해 사전에 고안된 원유선물 ETF 운용방식 입니다.

그런데 Enhanced 전략과 근월물 전략의 최근 성과를 비교해보면, 확연한 차이가 나는 것을 알 수 있습니다.

그렇다면 TIGER ETF는 어떻게 운용을 했길래, 이런 차이를 만들어 낼 수 있었는지 한 번 알아볼까요?

Enhanced 롤오버 전략 / 다이나믹 롤오버 전략은 현재 원유선물시장의 상황에 따라 매월 롤오버 보유전략을 다르게 적용 합니다. 즉, 일률적으로 가장 만기가 가까운 달(차근월 선물)의 원유선물로 롤오버를 하는 것이 아니라, 시장 변동성이 커지는 구간에서는 상대적으로 롤오버 비용 부담이 큰 차근월 선물로 롤오버 하지 않고 만기가 많이 남은 12월물 선물로 롤오버를 해서 변동성을 줄입니다.

그러다가 시장이 안정되고 변동성이 줄어드는 구간이 되면 다시 돌아와서 차근월 선물로 롤오버를 하는 전략입니다.

실제로 TIGER 원유선물 Enhanced ETF최근까지 가까운 달의 원유선물인 2020년 9월물로 보유하고 있다가, 최근 원유시장 변동성이 다시 증가하면서 2021년 12월 선물로 롤오버를 진행하였습니다.

간단하게 다시 정리하자면 지금 당장 시장이 복잡하고 어지러울 땐 한 발 물러서서 좀 더 변동성이 적은 곳으로 옮겨갔다가, 시장이 안정화되면 다시 원래 자리로 돌아오는 전략 이라고 보면 됩니다. (변동성이 크다, 적다의 기준은 최근 월물과 차근월물의 가격차가 0.5% 이상인지 여부로 판단합니다.)

변동성에 적극적으로 대응하는 Enhanced 전략

그렇다면 일률적으로 가장 가까운 달 선물로 롤오버하는 것과, 유연하게 왔다갔다 하는 것 중 어느 쪽이 더 좋은 전략일까요? 어느 쪽이 더 좋다고 딱 잘라 말하긴 어렵습니다. 시장 국면에 따라서 장점과 단점이 극명하게 갈리기 때문이죠.

그러면, 왜 TIGER 원유선물 Enhanced (H) ETF 는 어렵고 귀찮게 왔다갔다 하는 방법을 선택할까요?

이유는 바로 ‘변동성’에 있습니다. 변동성은 투자에 꼭 필요한 요소이지만 안정적인 수익을 추구하는 데 방해가 될 수 있습니다. 실제 널뛰기 하는 시장에서 평정심을 유지하지 못하고, 미리 팔아버렸던 기억을 떠올려 보세요. TIGER ETF는 변동성이 큰 원유선물 시장에서 투자자가 조금 더 마음 편하게 투자할 수 있도록 다이나믹 롤오버 방식을 선택했습니다.

유가 상승기에 원유선물 ETF에 투자하고 싶다면, 눈 앞에 펼쳐지는 수익률에 휘둘리기 보다는 나에게 맞는 상품이 무엇인지 꼼꼼하게 따져보세요. 마지막에 웃을 수 있어야만 투자의 행복을 누릴 수 있으니까요.

미래에셋자산운용 준법감시인 외부제출 확인필 제 20-0245호(2020.08.11)

ETF는 실적배당상품으로 은행 예금과 달리 예금보험공사의 보호를 받지 못함에 따라 투자 원리금 전액이 보장 또는 보호되지 않습니다. 따라서 투자원본의 전부 또는 일부에 대한 손실의 위험이 존재하며 투자금액의 손실 내지 감소의 위험은 전적으로 투자자가 부담하게 되고, 자산운용회사나 롤오버 전략 판매회사 등 어떤 당사자도 투자손실에 대하여 책임을 지지 아니합니다.

이 집합투자기구는 환율변동위험 경감을 위한 환헤지 전략을 실행할 계획입니다.환헤지는 외화자산 인 투자자산의 가치가 원화(KRW)와 해당국가 통화간 상대적 가치의 변화에 따라 변동되는 것을 방지 하는 것을 목적으로 합니다.예를 들어 원화의 가치가 외국통화에 롤오버 전략 비하여 상대적으로 더 낮아지면,이 로 인한 외화자산인 투자자산의 원화가치로 환산했을 경우의 가치상승이 발생하나 반대로 환헤지에서 는 이에 상응하는 손해가 발생할 수 있습니다.그러나 이러한 환헤지 계획에도 불구하고 환헤지 거래 상대방의 거래불능 상황 또는 해당 통화의 거래가 일시적 혹은 상당기간 시장에서 거래되지 못하는 롤오버 전략 상황이 되는 등 환헤지 전략수행이 불가능한 상황에 직면할 수 있으며,이 경우 헤지 거래가 전액 실행 되지 못하거나 환율변동 위험이 감소하지 않을 수 있습니다.한편,환헤지를 하는 경우에도 보유자산 의 가치변동으로 인해 헤지비율이 달라질 수 있으며 집합투자업자는 순자산가치의 변동,유동성 비율 등 집합투자기구의 운용현황을 고려하여 환헤지 전략의 효과적인 수행이 어렵다고 판단될 경우 환헤 지를 수행하지 않을 수도 있습니다.또한,환헤지를 수행하는 과정에서 거래수수료 등의 추가적인 비 용이 발생합니다.

이 투자신탁은 파생상품에 일부 투자할 수 있으나, 파생상품은 작은 증거금으로 거액의 결제가 가능한 지렛대 효과(레버리지 효과)로 인하여 기초자산에 직접 투자하는 경우에 비하여 훨씬 높은 위험에노출 될 수 있습니다. 위험에 관한 지표(파생상품 거래에 따른 만기 손익 구조, 시나리오법에 의한 손익변동, 최대손실금액 등)는 “미래에셋자산운용㈜ 홈페이지”에 공시되어 있으니 참고하시기 바랍니다.

파생상품은 작은 증거금으로 거액의 결제가 가능한 지렛대 효과(레버리지효과)로 인하여 기초자산에 직접 투자하는 경우에 비하여 훨씬 높은 위험에 노출될 수 있습니다.

상품(Commodity)의 가치는 해당 종목의 수요/공급 및 글로벌 경제성장률,천재지변,지리적/정치적 위험 등 여러 가지 요인에 의해 가격변동 위험에 노출되어 있습니다.상품을 기초자산으로 하는 파생 상품 등을 통해 간접적인 방법으로 투자를 하더라도 그 위험을 회피할 수는 없으며,주식이나 채권 등 에 비해 상대적으로 글로벌 지정학적 위험이 훨씬 큰 특징이 있습니다.

이 투자신탁의 기초지수는 롤오버 효과로 인하여 투자목적이 달성되지 않거나 추적오차가 발생할 수 있습니다. 이 투자신탁은 선물에 주로 투자합니다. 선물은 만기가 있기 때문에 차기 월물로 재투자하 기 위해서는 롤오버 비용이 발생합니다. 롤오버 비용이란 차기월물로 재투자함에 따라 발생하는 수수 료나 근월물의 만기가격과 재투자금액의 차이로 인한 손실(이익)입니다. 이 투자신탁의 기초지수는 이 런 롤오버 비용 등을 반영한 Total Return 지수이나, 실제로 재투자를 함에 따라 발생하는 비용 등이 추가적으로 발생할 수 있으며, 이에 따라 투자목적이 달성되지 않거나 추적오차가 발생할 수 있습니 다. 또한, 이 투자신탁은 롤오버효과가 반영되지 않은 선물자체의 가격 움직임이나, 현물가격의 움직임 과는 괴리가 나타날 수 있습니다. 특히, 선물 롤오버가 발생하는 시기에는 선물의 수익률과 이 투자신 탁의 수익률이 상이할 수 있음에 주의하시기 바랍니다

상품의 이해와 에너지시장에 대한 규제는 매우 포괄적이며 계속하여 변하고 있습니다.향후의 규제 변 동 방향은 미리 예측하기 불가능하나,이런 변화들이 당 투자신탁에 상당하고 부정적인 영향을 미칠수 있습니다.선물시장은 포괄적인 법규,규제,그리고 증거금에 영향을 받습니다.더 나아가,이 투자신탁 의 기초자산이 거래되고 규제받는 해당 미국거래소와 CFTC(미국상품선물거래위원회)는 시장비상상황 이 발생할 경우 투기적인 포지션 제한에 대한 소급적용,증거금 인상,일일가격 변동제한 및 거래보류 와 같은 극단적인 조치를 취할 수 있는 권한이 있습니다.특히,미국에서 선물시장과 관련된 규제는 빠 르게 변화하는 입법분야이며,정부나 관련 규제기관에 의해 변경될 가능성이 있습니다.이미 미국에서 거래되는 비정통적인 투자수단에 대해 규제기관이 상당한 관심을 기울이고 있습니다.향후에 관련 규 제의 변경으로 인하여,당 투자신탁의 운용전략이나 운용성격을 변경하여야 하는 극단적인 경우가 발 생할 수 있습니다.미국뿐만 아니라 많은 정부들이 에너지시장의 투기성 거래의 부정적인 영향에 대해 우려를 갖고 전체적으로 파생상품 시장을 규제해야 하는 필요성을 느끼고 있습니다.규제의 변경으로 인하여 당 투자신탁가 받을 영향은 예측하기 불가능하나,그 영향이 크고 부정적일 수 있습니다.

원유가격의 변동성은 매우 높으며 다양한 요인에 의해 영향을 받습니다.원유가격은 금리변동,원유생 산국의 담합 및 전략,각 정부기관의 정책 국제시장의 수급상황,기후 등 다양한 요인에 영향을 받으므 로 일반적인 금융자산 보다 더 높은 수준의 위험을 부담할 수 있습니다.

이 투자신탁은 원유업종 고유의 위험에 노출되어 있습니다.즉,원유관련 산업에 내재되어 있는 고유 위험이 원유의 가격에 영향을 미칠 수 있습니다.원유산업 관련 위험에는 시추와 생산에 관련 된 위험, 운용관련 위험 그리고 정부기관 및 규제 관련 위험등이 있습니다.시추 및 생산관련 위험으로는 정치 적 분쟁,날씨 등이 있으며 운용관련 위험으로는 화재 폭발 등이 있습니다.정부기관 및 규제관련 위험 으로는 정부의 생산량 제한 등이 있습니다.투자자는 이 투자신탁에 투자할 경우 원유산업의 상황 등 도 고려하여야 합니다.

추적대상 지수와 유사한 수익률 실현을 그 투자목적으로 하는 집합투자기구라고 할지라도 아래의 여 러 가지 현실적 제약으로 인하여 추적대상 지수와 유사한 수익률이 실현되지 아니할 가능성이 있습니 다.따라서 이 집합투자기구의 수익률과 추적대상 지수의 수익률이 동일하거나 유사할 것을 전제로 하 는 투자자는 당해 추적오차로 인하여 예상하지 롤오버 전략 못한 손실을 실현할 수도 있습니다. ※ 현실적 제약요소 :지수 구성종목 변경에 따른 매매시 시장 충격,상/하한가,거래정지 등으로 인한 미체결,인덱스운용 시 활용하는 모델의 지수추적 괴리,환율변동(해외투자시),운용/판매등 각종 보수,위탁매매수수료,지 적재산권 수수료와 같은 여러 가지 운용관련 비용발생,너무 작은 운용규모,롤오버 전략 대량 또는 빈번한 설정/해지 등

상세한 투자위험에 대한 이해를 위해 투자 전 반드시 투자설명서를 확인하시기 바랍니다( www.tigeretf.com )

•본 자료는 TIGER ETF의 매매, 취득 또는 청약의 권유가 아닙니다. 따라서 본 자료 또는 그 내용에 따라 투자하거나 이를 근거로 투자하여서는 안됩니다.

•TIGER ETF에 투자하기 전, 투자자 또는 잠재적인 투자자는 그러한 투자가 자신의 특정한 투자요구나 목적 및 재무상황에 적합한지 여부에 대해 고려하여야 하며 필요한 경우 투자자문가와 상담하거나 신탁계약서 및 투자설명서를 충분히 숙지하여 판단하여야 합니다.

롤오버 전략

롤오버란 말이 굉장히 생소하게 들리겠지만 사실 뜻은 우리에게 굉장히 익숙한 단어입니다.

A와 B씨는 2년 전에 결혼한 부부입니다. 이들은 도심 외곽에 전세집을 얻어 출퇴근을 했습니다. 그런데 어느새 2년이 되어 새로운 집으로 이사를 갈까 고민했지만 그대로 좀 더 살기로 결정을 했습니다. 그래서 전세 계약을 연장했지요.

이처럼 계약의 만기가 도래했을 때, 계약을 연장해 나가는 일련의 활동‘롤오버’ 라고 합니다.

금융상품들 중에서 만기가 존재하는 상품의 경우는 다 롤오버가 적용되는 것입니다. 가장 기본적인 것이 대출입니다. 은행에서 담보대출을 하든 신용대출을 하든 이러한 전세대출과 같은 예외를 제외하면 대부분의 대출 만기는 1년이며 1년 단위로 연장을 하는 것이지요.

하지만 실제 롤오버란 표현을 쓰는 상품은 채권, 선물, 파생상품과 같은 금융상품입니다. 이러한 상품에서 롤오버는 단순히 만기 연장을 위한 수단이 아닙니다. 금융시장에서는 우리가 원하는 투자기간에 맞는 투자대상물이 존재하지 않은 경우가 굉장히 많습니다. 또한 만기가 긴 상품보다는 만기가 짧은 상품일수록 거래량이 풍부하여 원활하게 운용할 수 있기 때문에 롤오버를 통해 다양한 전략을 세울 수 있는 것입니다.

예를 들어서 향후 금리가 오를 것이라 예상된다고 가정하겠습니다. 일반적으로는 채권과 예금의 경우 만기가 길수록 주어지는 수익률, 즉 금리는 높습니다. 그러면 이런 상황에서 금리가 높은 만기가 긴 상품을 가입하는 것이 옳을까요? 아닙니다. 이럴 때는 만기가 짧은 상품으로 롤오버를 계속 해나가는 것이 유리합니다. 만기가 짧은 상품을 계속 롤오버하면서 오르는 금리에 올라탈 수 있는 효과를 거두기 때문이지요.

본 연구는 외화표시자산에 투자를 함에 있어 그 수익률에 중요한 영향을 주는 환 위험을 헤지하는 것과 관련하여, 어떤 만기의 통화 선물을 이용하는 것이 더 유리한지에 대해서 분석한다. 이를 위해 단기상품으로 롤오버 헤지를 했을 때의 수익률과 투자자산의 만기와 매칭되는 상품으로 헤지를 했을 때의 수익률의 차이를 롤오버 헤지 순수익 (RHNP: Rollover Hedge Net Profit)으로 정의하고, 무차익거래 조건에 기반하여 RHNP를 다양한 방식으로 분해함으로써 이에 영향을 줄 수 있는 여러 가지 요인들을 정리하였다. 본 연구에서 고려한 요인들은 현재 시점에서의 포워드 기간 프리미엄, 미래 시점에서의 단기 포워드 프리미엄들, 내외 금리차, CIP(Covered Interest rate Parity)에서 벗어나는 부분, 환 리스크 프리미엄 부분, 그리고 환율변동에 대한 기대 부분이다. 실증분석에 따르면 단기상품으로 롤오버 하는 헤지 전략이 평균적으로 더 유리하다는 결론을 얻을 수 있었으며, RHNP에 유의미한 영향을 주는 요인은 CIP에서 벗어나는 부분으로서 차익거래기회와 관련된 부분이었다. 이에 따라 본 연구에서는 롤오버 헤지 전략이 더 유리하다는 결과가 도출된 이유가 단기 통화 선물시장이 중장기 시장에 비해 더 효율적으로 작동하기 때문임을 시사하는 것으로 해석하였다.

This paper investigates the choice of the expiry of hedging instruments in Won/Dollar futures market as the hedge performance is one of the essential components which determine the returns on foreign investment. For this, we define ‘Rollover Hedge Net Profit’ (RHNP, hereafter) as the difference between the return from rollover hedge strategy and that from duration-matching hedge strategy. Based on various representations of no-arbitrage condition, we decompose the RHNP into economically meaningful factors: current forward term premium, future forward premiums, interest rate differentials, deviations from the CIP condition, currency risk premium and expectation on the change in exchange rate. The empirical results suggest that in average, the hedge strategy which rolls over the futures of short expiry is more profitable than duration-matching hedge strategy for domestic investors. Among various factors, deviations from the CIP condition are shown to be the most significant driving force of RHNP and they are, conceptually, related to arbitrage opportunities. This result implies that relative profitability of the roll-over hedge strategy stems from the difference in the degrees of efficiency between the short expiry futures market and medium- or long-term expiry futures market.


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